谢玮:通过衍生品提升市场定价效率和价格发现能力

2017年12月07日 18:59  来源: 作者:和讯

  2017年12月1日-3日,由中国期货业协会、深圳市人民政府主办的第十三届中国(深圳)国际期货大会在深圳召开。本届大会以“开放融合 提升服务 共赢未来——新时代期货及衍生品行业的转型与发展”为主题。上海证券交易所主办“期权让投资更安全”专场活动。上海证券交易所首席运营官谢玮来为上交所专场致开幕辞。

  谢玮表示,期权的经济功能逐步发挥,随着期权市场规模逐步的扩大,越来越多的投资者使用期权进行保险和增强收益,保险交易占比大概在五分之一左右,各类型交易占比比较均匀。从各种指标来看,整个市场还是很理性,大家不是在那里看着玩的,真正利用期权的人是想要实现保险、增值这样的功能,整个市场是比较健康的。

  她还提出,今年的12月份,上证所将推出增加期权合约行权价格数量,提高单笔最大申报数量这项优化措施,明年的上半年将陆续推出组合策略保证金,行权指令合并申报,增加到期期权的月份,做市商双边报价等这样的机制,这些都已经列入计划。

  以下为文字实录:

  谢玮:女士们、先生们,朋友们,大家早上好!

  今天是星期天,大家放弃了休息的时间来参加我们上海证券交易所的期权专场,首先请允许我代表上交所对各位的到来表示热烈的欢迎和衷心的感谢!

  上交所的期权交易已经做了近3年,今天利用这个机会特别要感谢市场的各位参与者,在做交易的投资者,同时也要感谢经营机构,特别感谢做市商,很多人是从国外回来的,我们感谢这些人三年来对期权交易做出的努力和贡献,没有他们,这个市场没有办法正常运行。上交所的期权是2015年2月份推出的,近3年的发展过程中,上海证券交易所坚持金融服务实体经济,防范金融风险和深化金融改革的工作目标,本着稳中求进的工作基调,在确保衍生品市场平稳运行的基础上,扎实推进市场创新和发展,这是我们的一个总的基调。下面我向大家简要报告近3年的情况。

  第一,上交所衍生品市场的概况。

  总体上来看,2017年上海证券交易所衍生品市场运行平稳有序,发展的态势良好,在风险得到有效控制的同时,市场的规模稳步增长,投资者参与理性,而且参与人数也在稳步增长。投资和管理风险的功能得到了进一步发挥。

  1、规模快速增长。2017年以来,这里的数据是截止到11月15日,上证50ETF期权日均成交67.8万张,单日最大成交166.6万张,这个数字出来以后,近一两周的单日成交达到近200万张,累计成交1.5亿张,日均持仓165.1万张,单日最大持仓202.2万张,日均成交面值173.6亿,累计成交面值3.7万亿,日均权利金成交3.2亿,累计权利金成交674亿元。这个数据记起来比较难记,因为我看期权市场就看这几个数据,一是成交,成交现在最多大概是近200万张。第二个数字是看持仓,做完交易有多少持仓,日均持仓现在是到165万张。这已经很大了,最大的持仓是在202万张。我看的比较多的是日均的成交金额,因为整个期权交易还是看成交金额是多少,现在的日均成交的权利金是3.3亿,有的时候我经常拿这个数字和保险比,一天卖掉的保险是多少,3亿的保险,大概是这样的数字。最多的时候是10亿,比10亿多一点,大概是这样的概况。日均成交量、持仓量、成交面值和权利金成交金额和2016年相比,分别增加了109%、72%、140%、80%。这是整个市场交易的大概数据。

  2、投资者开户数稳步增长,截止11月15日,投资者账户总数25万户,期权市场起步的时候只有2万个账户,近3年来增长了20多万账户。目前共有84家证券公司和21家期货公司取得了上交所期权交易参与人的资格,61家证券公司取得期货自营业务的资格,现在期权做市商有13家,这13家里面10家是主做市商,3家是一般做市商。对于主做市商和一般做市商的资格评价,上交所对做市商是有严格的管理,我们的管理制度里有一条,每年最后几位要淘汰,末位做市商淘汰完以后会有其他再替补上去。

  3、期权合约定价合理,投资者参与理性。今年以来,期权市场成交持仓比平均为0.41,期限成交比平均为0.49,投机交易就是把方向性交易作为投机交易来看待,占比为19%。全年衡量市场质量和风险情况的各项指标均处于合理水平。我们昨天讲风险控制和风险管理这块就说了,上交所在期权的风险管理上建立了一整套的风险管理指标体系,讲一个市场是不是健康,不是说感觉上还不错,这是没有用的,我们有一套整个的风险管理指标体系,这个指标体系有质量指数,还有风险指数和投机的判断指标。

  4、期权的经济功能逐步发挥,随着期权市场规模逐步的扩大,越来越多的投资者使用期权进行保险和增强收益,保险交易占比大概在五分之一左右,各类型交易占比比较均匀。当前市场受保的市值,受保就是是套期保值,这类市值大概在109亿左右,较去年增长27%。今年以来,日均受保市值在99亿,单日受保市值最大是135亿,比2016年增加了71%。另外,我自己经常看的是市场的成交量,成交量我看的时候,今天的成交量大概有多少我会看,看的时候有一个总体的感觉,市场成交量基本上与市场当天的波动,即标的的价格波动成正比,什么意思呢?今天交易上上下下动得比较多的,期权交易量就是大的。前两天没注意,期权成交量就很大了,所以期权2017年整个市场是比较平稳,最近股市波动比较大一点,期权成交也就大一点。市场的认沽认购比与市场的交易价格,价格的走势呈反比,什么概念呢?买认购还是买认沽,买认购是看涨,认沽可以看成看跌,如果今天市场看涨,那买认沽的多一些,大概是这样的趋势。持仓,现在是这样的情况,有的时候交易活跃以后就会看一些指标,感觉交易活跃的时候,一般是认购的交易比较多,因为认购比较好做,会比较多一点。但是交易结束以后,是认沽的持仓量会增加比较多。从这些指标来看,整个市场还是很理性,大家不是在那里看着玩的,真正利用期权的人是想要实现保险、增值这样的功能,从这些指标来看,整个市场我们认为还是比较健康的。

  这是第一方面,简要给大家报告期权市场的基本状况。

  第二,2017年主要的重点工作的情况。

  2017年上交所重点围绕安全运行、市场创新、投资者教育和市场推广方面积极推进衍生品市场的稳健发展。

  1、确保衍生品市场安全运行,2017年衍生品市场运行平稳,运行操作零差错,未发生安全运行事件,上交所不断完善运行机制,加强流程管理,提升运行风险管理水平。同时还积极的做好应急演练。这块有时候说起来很容易,运行无差错,但是你要统计一下一年运行多少次、操作多少次,那都是上万的。打错一个字就会有差错,在交易所,整个运行管理,都是比较有经验,另外也是比较严格,操作基本上是双人复核,还有很多自动化运行的方式。在这个过程中,要居安思危,不仅仅要做好日常的安全运行,同时还要做好应急演练,要想好各种出现的紧急情况和意外的错误怎么防范。在这方面,我们有专门的应急响应体系,很快可以把一些事情在很小的时候处理掉。安全运行是交易所最最重要的一项工作。

  2、持续推进市场创新,在风险可控的情况下,稳步推进衍生品市场的创新发展,也取得了一定的成效。重点围绕增加标的、优化合约和交易机制几个方面推进市场的建设,等会儿我会给大家报告最新的时间安排。

  3、全面加强期权市场的一线监管。为了保障期权市场的健康发展,努力践行交易所要履行一线监管职责,进一步完善期权市场监管的制度,确保落实底线监管的原则,动态监管的原则,联动监管的原则,建立了涵盖宏观风险监控、交易行为监管,做市商管理、期权经营机构监管等在内的五位一体的监管体系,并且不断总结监管经验,从总体看,全年的期权风险可控,一线监管取得比较好的成效,这是监管方面。

  4、持续加大投资者教育和市场推广的力度。2017年随着期权规模的逐步增长,上交所积极探索创新推广的方式,将推广重点从知识普及推广转化为注重市场功能发挥和风险防控的进阶推广。今年,市场推广覆盖全国86个城市,举办各类培训510场,直接培训人数差不多5万人。这些数据有时候看起来就是一个数据,但是回过去看,86个城市,覆盖到二三线。510场专场,我们工作天数是240天左右,平均一天两场,覆盖人数5万人。还不包括证券机构自己做的培训,所以整个期权培训是花了大量功夫的。以前做培训主要是做基础教育,现在培训更多的是讲期权的策略,功能的发挥,高层次的培训也在不断推广过程中。对培训资料,我们也不断编制并推出新的资料。很多人看了资料以后就觉得上交所的资料很有帮助。昨天深交所的王总和他坐在一起,我说深交所推期权比我们舒服多了,至少25万投资者不用再教育,上交所的投资者直接可以买期权。反正上交所在前面给你把路铺好了,很多事情在我们的基础上创新发展就可以。这是开玩笑。实际上投资者教育还是花了很大的力气,做了很多工作。我们的投教团队经常出差,从一个城市飞到另外一个城市,做了大量工作。

  第三,谈体会和思考。

  习总书记明确指出创新是引领发展的第一动力,抓创新就是抓发展,谋创新就是谋未来。在风险可控的前提下,持续推进市场创新是上交所实现世界一流交易所目标的关键环节。过去几年业务创新和实践,关于我们上海证券交易所市场创新有这样几个体会。

  昨天在大会上是在讲风险控制等,实际上另一方面,市场发展,昨天我也说了,上交所的战略目标,上交所的定位是国际交易所,国际一流交易所没有创新就没有发展,没有发展不可能成为国际一流的交易所。这些体会,一方面是要准确的把握创新风险控制的关系,这是第一个想和大家分享的。

  创新和风险控制的关系,主要体现在三个方面,一是创新是市场发展的基本动力,同时我们也清醒的知道,创新发展可能会产生新的风险,这些新的风险有些可以预计,有些还无法预测。但是如果从另一个方面来看,我们应该辩证的考虑是否要创新,同时要考虑创新的另外一个方面,如果创新有风险,对引入风险,不创新就没有发展,不发展实际上就是最大的风险。所以这是很辩证的态度。如果你觉得创新有风险,能很清醒的认识到创新一定有风险,而且创新会引入新的风险,我原来知道这些风险,从整个实践的经验来看,越是创新,引入的风险越是多。有些风险是交叉的,单个的看,我们现在有些时候反思,一些安全事件出来以后在反思,单个事件看都没有问题,一套制度体系设计得很好。但是另外的出来以后,和其他的三个有业务交叉,交叉以后,每个都是对的,放在一起是错的。正常的情况是对的,有一个有异常,是错的,这时候有些风险可以预测,有些风险不能预测。也有一些是由于其他非常偶然的因素引发的,引发的因素和本身的业务无关,只是引发的那项业务的偶然因素导致了这项业务出现问题。我们的观点是,风险是客观存在的,而且我们清醒的认识到,这些风险有些可知、有些未知,有些会偶然的冒出来。

  二是做好风险控制是为了更好的创新。不发生系统性风险是创新必须坚守的底线,创新的环境和创新文化(300336,股吧)建设也很重要,对待创新要有能够容忍并可以承受一些错误的意识,不能因为可能存在风险就放弃创新和发展,也不能因噎废食,更不能害怕风险而放弃创新。创新不能说有错误就打死,有些错只要是能够容忍的、能够承受的风险就要承受,为了创新要承受这样的风险。

  三是创新必须与风险管理能力相匹配,有效的风险防控是创新成功的必然环节,不能在缺乏风险管理能力的时候,盲目的创新。我所在未来业务创新的过程中,会把握好上述的三项原则,平衡好创新与风险的管理,使得创新的环境与整个工作既不过冷,又不过热,这是对待创新的一种体会。

  第二个体会是业务创新要紧密结合中国的实际,中国是一个有几千年文明的大国,是典型的超大型社会和东方社会,当前为实现中华民族伟大复兴的中国梦而努力奋斗。中国的资本市场也具有鲜明的特色,我不展开多说。中国特色的国情是我国市场任何创新必须考虑的前提,发展方式上不能盲目照抄成熟市场的做法,必须紧密结合中国的国情,这是创新取得成功的要求,也是道路自信、理论自信、文化自信的具体体现。以上交所为例,借鉴成熟市场经验的同时,特别注重中国的实际,做出大量创新性的制度安排,实践证明这是结合中国实际的做法,取得很好的成效。我们开始设计产品的时候,引入很多国际通用的做法,一看,中国的市场有很多和国际情况不一样的地方,比如投资者教育,很多人说市场上买东西还要听你教育,那时候讲投资者准入,现在坚持下来再拜访投资者,在里面明确做的人,亲身经历说,上交所的投资者教育做得真好,必须做,如果不做,我们基本上没有感觉,做了还不够,还要做得更深入。所以从实践的情况来看,中国的特色,因为境外的假设你来参加这样的期权交易,衍生品交易,你本来应该懂的。但是在中国不行。产品设计更多,就不说了。这样的中国特色我们今后也会长期坚持,脱离中国的实际空谈,没有意义。

  第三个体会是创新要以服务实体经济为旨归。当前,中央明确提出实现中华民族伟大中国梦的目标,实体经济的繁荣昌盛是实现这一目标的关键所在。发展金融的目的是为了更好的为实体经济服务,金融创新不能自娱自乐,金融衍生品市场的发展是市场功能完善的重要方面。通过衍生产品可以提升市场的定价效率和提高资本市场价格发现的能力,从而优化全市场的资源配置,为服务实体经济为旨归的业务创新,既是我国资本市场发展的基本要求,也是创新取得成功的基础。上交所在衍生品市场创新,始终坚持服务实体经济这一创新的初心。

  这一点体会,有的时候经常在想,衍生品做了以后,到底是为了啥?整个金融是为了服务实体经济,衍生品做完以后,能不能服务实体经济?本来大家清醒的看到衍生品和实体经济关系不是直接的,这个大家都是确认的。做完以后,这是一个问题。现在主要的控制金融风险是去杠杆,衍生品本身是加杠杆的,去杠杆加杠杆,衍生品在里面怎么发挥作用,这个关系一定要平衡好。我是看整个市场规模和市场发展的时候,经常想一个问题,我们的规模到底是多大才是合适的,现在总体上判断,我们现在规模还比较少、品种还比较少,还是不够充分。到底要建立怎样的指标体系?我们用数据说话,这个数据,什么指标到什么程度,我们准确描述这个市场,我觉得这是一个课题。大家可以好好帮我们一起研究。今天你明确告诉我这个指数高了,这个指数低了,像现在波动率指数一样,波动率指数,假如现在是10,差不多;到18,今天看起来高了;到25,波动大了;8,波动小了。这些指数明确反应市场的信号,我们要用一些指标体系来衡量,这就比较有意思。

  第四个体会,切实加强业务和技术的联动,我们技术和业务发展的两方面看,金融业务的发展日益复杂和细分,业务创新已经离不开技术的支持,另一方面,技术日新月异的进步也可以直接带来业务的创新。比如说互联网金融的技术发展带来了交易场外业务场内化的契机,大数据、人工智能的进展,促进金融业更加有效和便捷。因此,加强技术与业务的创新紧密结合,是业务发展取得成功的重要保障。上交所产品创新中心和技术部门已经建立了一套密切而有效的沟通机制,精通业务的技术人员长期驻扎在中心,由中心自主开发核心业务的功能,实现业务和技术的精准对接,保证业务的创新效率。大家体会很深,中国资本市场、证券市场的发展来看,技术是业务的支撑,没有技术就没有中国的现代金融服务业,可以这么来说。反过来,技术本身的发展,也带来了业务的革命,有些你做不到,现在有了这些技术,业务也快了。很典型的,像现在支付宝、余额宝,这是建构在网络上,转型就有互联网金融,互联网金融发展很快,技术的发展产生了新的业务。这块技术和业务要结合好。

  这是一些体会和思考。

  第四,下一步的主要工作。

  未来,上海证券交易所将按照十九大报告关于“增强金融服务实体经济的能力,提高直接融资比重,促进多层次资本市场健康发展”的总体要求,结合上交所发展战略和重点工作的安排,稳步推进衍生品市场创新发展,通过丰富期权品种,完善期权合约,交易机制,降低成本、提高效率。同时也要做好投资者教育,做好监管等措施,有效提升期权市场的功能。

  最近一段时间,我们就将推出下面的创新,今天这里讲的是已经明确有时间表的,这是目前已经确定的计划。今年的12月份,我们将推出增加期权合约行权价格数量,提高单笔最大申报数量这项优化措施,明年的上半年将陆续推出组合策略保证金,行权指令合并申报,增加到期期权的月份,做市商双边报价等这样的机制,这些都已经列入计划。

  去年这个时候,也是在这个会上,我向大家报告了2017年想要做的一些事情,非常遗憾,2017年确实是非常特殊的年份,今年我们主要的工作,绝大部分的工作都花在一线监管和确保市场平稳有序运行的工作上。大家可能最关心的,也最想了解的就是交易所沪深300ETF期权什么时候可以推出,这是大家最关心的。2017年我们从交易所这边来说,所有的准备工作已经就绪,这是可以明确的告诉大家的。现在正在和中国证监会密切的沟通,这个也不能确定,预计2018年肯定可以推出来的,我们应该要有信心,因为还没开始,有一年的时间。我们希望能够在上半年解决这个问题。因为现在要推出一个期权品种,如果我们要推沪深300ETF期权,从技术准备、业务准备都已经完备了,仅仅差审批。如果审批结束,一经批准,马上可以推向市场。我感觉深交所的期权在适当的时候也会推出来的,这是大概的安排。

  女士们、先生们、朋友们,2017年马上就要过去了,我们将迎来新的一年,希望通过我们大家的共同努力,让我们的期权市场在新的一年里更好的服务国民经济,服务实体经济,在新年到来之际,预祝明年更加美好,也祝大家身体健康,工作顺利,业务进展顺利。谢谢大家!

  

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