石建华:企业的风险管理最重要是从企业自身出发

2017年12月07日 16:36  来源: 作者:和讯

  和讯期货消息 12月7日,由华泰期货主办的2017年机构投资者年会在上海召开。本次会议邀请了国家信息中心首席经济师范剑平、熵一资本董事长谢东海、纯信资产董事长金焰等著名经济金融领域权威专家及知名投资机构,围绕中国宏观经济走势、产融结合服务实体经济,共同探讨大宗商品衍生品市场如何更好的服务国家战略,以及大宗商品衍生品财富管理与资产配置等热点话题。和讯期货参与全程报道。

华融启明风险管理技术有限公司执行总裁 石建华
华融启明风险管理技术有限公司执行总裁 石建华

  华融启明风险管理技术有限公司执行总裁石建华以《有边界的自由——大宗商品市场风险管理体系建设》为主题发表演讲。石建华强调,企业的风险管理,最重要是要从企业自身出发,离开了企业自身出发的风险管理,最后总是很容易出问题。他指出企业有很多种风险,市场风险、法律风险、投资风险、环境风险等等,他在发言中主要就企业存在的风险以及相应的管理策略进行了说明。

  以下为文字实录:

  石建华:尊敬的各位领导、各位同仁,各位新老朋友大家下午好!非常荣幸能受华泰期货的邀请,分享我们启明股份对企业市场风险管理方面的理解。企业的风险管理,最重要是要从企业自己出发,离开了企业自身出发的风险管理,最后总是很容易出问题的。对于企业风险管理,它有它的标准。今天我主要给大家从三个方面为大家做阐述:

  一、理念

  在美国反虚假财务垄断委员会下面有一个发起人委员会,2004年出台了企业风险管理标准COSO框架,这是全球现在运用最广的企业风险管理标准。很荣幸,2017年的9月,美国又重新发布了新的COSO框架,在这个框架里面,有了最大的改变,就是企业的风险管理不仅仅要规避对我们的不利影响,而且还要对企业的利润、企业的绩效有所提高。这是在COSO框架当中对风险管理的一个定义。它说:企业市场风险管理体系是一套由企业董事会与管理层共同设立、与企业战略相结合的管理流程。是识别那些会影响企业运作的潜在事件和把相关的风险管理到一个企业可接受的水平从而帮助企业达至它的目标。

  这话比较啰嗦,但是里面有几个重要的关键词:1、企业风险管理体系是企业由上到下的。昨天劳总说,以前做期货风险从无到有,以后是从有到无,无处不在,说的也是同样的道理。2、企业风险管理是怎样的流程?风险管理的标准里面已经指明了我们的方向,管风险就要看到潜在事件对大宗商品的影响,潜在的事件就是我们的敞口和风险事件。3、什么是风险。4、可接受水平。企业管风险,应该管到什么程度最好?我们管风险的目的是什么?就是为了管风险?

  为了我们企业的经营目标而服务。围绕这几个关键词,我和大家阐述一下我们对企业市场风险管理的理解。

  1、风险,风险是未来的不确定性对目标的影响。既然是不确定的,当然有好和不好的方面。所以,管风险的时候,如果说通过我们的风险管理把不好的方面规避了,但是如果不好的事情没有发生呢?我们会不会为风险管理付出成本?一定会的。所以做期货套期保值的时候,出现期货亏损是正常的。你买入了期权,付出了期货价格保险,付出权利金,不管事情有没有发生都是必需的,因为你把一个不确定性变成了相对确定性。

  风险有两个纬度,一是发生的概率,二是影响的程度,也就是我们说的“后果”。风险是不确定的,那么它一定有好的和不好的方面。如果我们把下面的虚线认为是我们的企业承受度,一家企业由于风险的波动明天就要破产了,这就是我的风险承受极值。我是一个国企,如果我的风险破了这根虚线,领导会对我问责,这就是我的风险承受度。在风险承受度之前,每一家企业都有自己的风险偏好。不同的企业有不同的风险偏好,我们要根据企业的风险偏好、未来行情波动和企业风险承受能力,设定出企业的风险预算。我们每年都有财务预算,我们今年想挣5亿的利润,但是由于价格波动,至少要挣4亿,这1亿就是我的风险预算。图中深蓝色是我们的机会,风险和机会并存。下面湖蓝色是我们可以承受的风险,红色就是我们一定要转移出去的、不可承受的风险。

  风险的两个纬度,有人说坐飞机是风险极大的事情,所以毛主席这辈子很少坐飞机。也有人说坐飞机是风险极小的事情,比开车的风险发生可能性要小很多。管理风险,最重要的就是要分析它的这方面。如果它的影响程度小、可能性也很小,那我们是可接受的,我们注意一下,增强自我监督,因为没有人会为走路摔跤而买保险。但是有些风险影响程度很大、我们这种事情不能做了,要避免交易。比如在北京吸毒和贩毒这件事,影响的程度很大,被抓到就是死刑,被抓到的可能性也很大,因为朝阳群众很厉害。风险管理当中最重要的方式就是风险转移,在企业管理风险的时候,要把我们的风险转移给别人。我们的套期保值、保险等,都是风险转移的方法。风险转移里面,策略性联盟是最好的。我们在改革开放以前,我们需要去管理价格风险吗?不需要,因为价格是定死的。2015年,原油下跌的时候,国家出了一个政策,当原油价格40美元以下的时候,汽油不调价。前面有另外一个政策,原油22个交易日波动超过多少我们就要汽油调价格。为什么?因为中石油、中石化比较厉害,价格下跌的风险转移给了我们。说白了,它向我们买了一个看跌期权,但是他没有给我们权利金。在价格风险管理里面最好的方法是定价模式匹配,大宗商品企业里面,上游采购和销售在同一定价周期都用了月均价,同一个基准,我们就没有风险了。买货、卖货,通过背靠背一口价的方式,在同一天,我们也没有风险。当然,如果在现阶段解决不了风险的时候,我们就会找我们的衍生品市场,我们的期货市场成交量比较大,我们的定价时间点可以主动,可以随时消灭掉我们风险里面的时间和数量。所以套期保值也是风险转移的一种,保险也是一种。期权,也是类似价格保险。

  企业有很多种风险,市场风险、法律风险、投资风险、环境风险等等。市场风险,就是企业的汇率、利率、商品价格和上市公司股价带来的风险。我们看到价格风险是市场风险的一部分。但是我们的风险应该控制在什么样的层次?我们要把风险控制在企业可承受范围,相对平衡的区域。启明股份服务了不少企业,我们发现两个极端,有些民营企业对风险完全不控制,听天由命,只要我赔得比别人少就行。有的企业,需要风险管理、套期保值,每吨货都套一些,在采购和销售的时候不考虑定价模式的匹配,都靠衍生品市场来管理风险。这样对我们的风险管理带来巨大的成本,需要保证金成本、交易成本。由于国内的大宗企业都特别大,如果把所有的风险都交给衍生品市场,现在没有一个品种可以承受得了我们的需要规避风险的持仓要求。价格风险是市场风险的一部分,价格风险就是价格不确定性对企业带来的影响,有两种,一是收益,二是损失。管理价格风险,就是控制风险和获得价值两个方面。根本是什么?实际上就是对我们的采购、销售价格之间的毛利润主动管理。大宗商品的定价,有主动定价和被动定价,比如买一个东西一口价,这基本上是被动定价。为什么?当我把货买过来,货就是带着价格的,是一口价,因为这是由提货和到货时间绑定的,是被动的。对方有点价权的也是一些被动的定价,比如一些固定价格的月均价,也是被动定价。当你出现被动定价的时候,你就会发现你的利润你说了不算,你有机会的时候,你没有办法把你的利润锁住,这时候我们要通过各种灵活的定价模式和金融衍生品,主动的对我的毛利润进行管理,我们要有前瞻性地对事中风险和利润进行主动性管理。

  2、可接受水平。昨天开了一个大会,主题叫“有边界的自由”。企业风险管理要实现的目的,就是要实现有边界的自由。我们的自由要有利于企业目标的达成、利润的达成。但是为了我们利润的达成,我们必须要设定相关的规则,要设定相应的组织架构。这是新的COSO框架当中的23个落地的内容。有5个方面,包括:

  1)风险治理和文化;2)风险、战略和目标设定;3)执行中的风险;4)风险信息、沟通和报告;5)监管风险管理效果。

  什么是企业的风险偏好?我可以承担什么样的风险?承担多少风险?风险偏好的边界是什么?我们设定风险预算的时候,也要和未来的行情相结合。如果行情对我有利,我可能会把风险预算设得大一些,对我不利,我风险预算设得小一些。通过风险承受能力,我们设定盈亏平衡点,一级预警、二级预警。

  3、组织架构。对风险管理来说,组织架构非常重要,不是公司领导或者是期货部门、风控部门做的事情,对于大宗商品价格风险,采购和销售部门是规避风险的第一大方面,也是最主要的封面。其次才是交易部门和期货部门。

  所以我们的风险管理,一定要设立一个风险管理委员会。为什么要设定风险管理委员会?我们服务很多客户的时候,因为企业比较大,销售、财务等都有不同的领导管理,大家管得不一样。无法对风险、利润进行整体协调,到年底每个部门绩效都很好,但一算账,公司没有挣钱。

  4、潜在事件。风险,一个是风险敞口,二是风险事件。在大宗商品里面,风险敞口非常非常重要。什么是敞口?不一定是库存,也不一定是合同。敞口是我们没有管理的风险。比如,我们敞口用定性方式分类,业务类别可以分为预期交易、确定承诺、资产负债。什么是资产负债?我资产负债表上有的敞口就是资产负债敞口。比如说一个存货,但并不是所有的存货都是我们的敞口。比如已定死价格卖出去的货,货还没有提走,这是风险吗?不是。定好了价格,没有运过来的,在路上的货是我的风险。

  确定承诺,有法律意义的合同,如果我签了一个金矿采购合同,我没有定价的时候,它有风险。他对于我采购部门来讲,就是一个采购端的风险,未来的价格上涨,对我就有影响,所以他是一个没有定价格的确定承诺风险。我们定好价格以后,这个风险就成为我们企业的整体风险。我们采购的时候,我们做的是买入套期保值。

  还有预期交易,没有法律意义,比如像计划、意向合同,都是预期交易。比如说一个电厂,一年的生产计划要发多少电,电的价格是死的,煤的价格波动就是我的风险。从定量的要素来看分三个要素:一是价格,没有价格的时候我没有风险。二是数量,消灭了数量以后,也没有风险。三是敞开的时点,这点非常重要,这也是国内企业做风险管理和国外企业做风险管理最大的差距,大家对敞口的时间考虑得很少,也没有考虑。大家说我们看明年的价格涨跌,今天你的货买进来三天后就卖掉了,关明年什么事?我三天要卖出去的货和三个月要卖出去的货一样的吗?所以,敞口的时间很重要。我们做套期保值的时候也是在消灭时点,原来的时间段我找不到销售的对手方,我们只能通过期货、衍生品的方式来消灭时间。

  敞口、负债、预期交易和承诺。在不同的情况下敞口会进行转换。我们有了一个计划,就是预期交易,签了合同变成确定承诺,定好价格就是已定价的确定承诺,货到了以后就变成资产或负债。这些风险管理的事件都需要我们管理和考虑。

  风险敞口,和我们的货是不是同一个东西?可能不是。比如说我买了一个铜金矿,我们这个铜金矿里面有金、有银、有铜。金子可能按照月均价做的,铜可能是按照点价。首先,我们要把我们敞口里面不同风险类型的敞开进行分离,可能这个货里面,有一部分敞口还是未定价的确定承诺,有的可能已经变成了资产负债敞口。同时还要把复合物里面的不同成分提取出来,要把铜金矿里面的铜、金、银分离出来,然后进行组合,才能形成敞口的仓位。我们对敞口管理的时候,要引进公允价格,引进及时的市场价格,对我们管理敞口要随时进行估值,做盯市盈亏。

  有了原始敞口,首先对现货的方式进行对冲。前面有了月均价,下游签了一个点价合同,点价权在我方。那第一步并不是说用期货套保,我要看一下我用现货卖出去更合适?还是用衍生品更合适。如果发现我的现货价格更高,我就点价。期货价格更高,我就做套期保值。现货对冲完了,剩下的部分再做套保。

  风险管理的流程是什么?

  一是建立企业价格风险管理的内部环境。内部环境包括两个方面,内控体系,包括你的组织架构,职责分工、绩效考核、监督检查、工作流程。说实话,国内的企业内控体系合理的比较少。

  实体企业为什么做期货会做成投机?因为你的组织架构和你的绩效考核有问题。同时,还要建立政策体系,包括风险偏好,测出风险预算,找到风险限额,制定我们的风险管理战略。

  比如绩效考核有两个原则,创新的工作是胡萝卜,模仿的工作用大棒。创新工作要奖励,模仿工作要大棒。我们服务客户的时候,期货交易部门全是罚钱的,我说这就麻烦了,有没有办法让它有主观能动性?货要交割了,10号仓位还没有移,移仓的时候会造成非常大的冲击成本。

  1、设定企业风险管理目标。设定风险预算,未管理敞口损失限额、未管理敞口毛利润的监管目标、敞口管理的比例或者是绝对值,套保有效性的范围等,这都是企业需要设计的。

  3、风险识别,归集企业敞口。

  4、对风险敞口评估,根据风险预算、风险限额评估风险级别,超出企业的风险时我们就要进行管理。

  5、风险应对,我们设定了限额找到了敞口,对敞口未来可能的损失做了评估,然后怎么办?超出的部分进行管理。我们要找我们的管理工具,找我们的管理策略和政策,选择市场、选择合约、选择合适的比例。风险管理的套保比例,期货和现货一定不是一吨对一吨,否则这样会有问题。期货和现货不一致,为什么?是现货和期货波动率不同的原因?企业每年做淘宝的时候,年底会盘现货、库存,会盘现货和期货的头寸吗?如果你一个冶炼厂有你的回收率,一个贸易公司买卖进来有半差,长年累月积累之后,头寸就不一样了。我们曾经发现一个企业,套完了头寸,有1/4是不应该我套的。

  6、风控实施,我们要设定我们的套保策略、套保计划、套保指令。在这里有一个最关键的事情就是指定套期保值关系。套保的时候,我们的期货对哪个敞口?一定是一级一级匹配的。我们核算的时候,他们两个加起来一起算,只有这样才可以加起来一起算。我们换货应该怎么办?换月怎么办?套保有效性如何监控?套保的比例、品种权限等等。

  7、监督检查和绩效考核,我们成立一个期货部,规定只要不赔钱,那他可以做好套保吗?

  企业的风险管理目标主要三个范围,战略目标、经营目标和合规目标,我们的战略目标就是让我们的企业可以进行稳定的运行,我们的企业经营目的应该有两个,一是“一统江湖”,我可以做行业老大、中国老大,有很强的市场占有率,可以赚取利润。接下来企业又说要打造百年企业,要千秋万代,也就是要设定风险管理的边界,所以我们在一个框架内实现精细化的管理,同时控制风险、增长利润的目的。

  风险管理里面要设定我们的目标、环境和前面的路径。“自由”里面如何博取利润?我认为有两种方法,一是对于绝对价格的利润追逐,但是大家都知道,价格的涨跌很难管控。我要是可以把控得准,它一定是低概率的事情。在我们做企业盯市损益的时候,我们没有管理敞口的现货价格出现盈亏时,我们一定要设好我们的盈利的目标和损失的限额。二是相对价格,有期货现货价差、跨市场价差、区域价差、质量的价差。我们可以对价差统计,它是有规律的。我们可以把我们在采购销售过程中的渠道利润、套期保值的利润、套利的利润、优化的利润分开,进行精细化管理,对企业的绩效是有所促进的。

  风险偏好的分解图,如何从预算到容忍度,要限额。衍生品为主动毛利管理提供了便利。我的理解,我把横坐标叫金融衍生品的程度,纵坐标叫时间差。原来我在采购和销售之间有价差,后来发现经过一段时间价格下跌了我要赔钱,怎么办?买入的时候同时卖出,卖给客户的时候我就平仓了。套期保值,但是不是一买进来就做衍生品卖出?我可能先等等,等涨了我们再做,所以这部分叫盯市损益,所以盯市损益我们要严格管理。卖货的时候发现,我衍生品市场更价,买货的时候衍生品市场更低,我可以用衍生品代替现货。我担心我的价格会下跌,我不想失去上涨的机会,我们就要做期权了。

  我们希望企业的现货业务通过采购销售敞口归集分析,现货的对冲、套保套利、会计处理、绩效评估能实现我们的风险降低和企业的利润提高。但是我们刚刚服务的一家客户,通过创新测试的方法,把他们需要的业务通过他们现在做的进行数据论证一遍,发现很多不是这样子的。

  对损益的归因,我们可以把利润分为渠道、盯市、套保、套利,还有制造利润是工厂管得,加工利润是市场上对我们工厂加工费的利润。如果都可以实现精细化管理,我想对我们的绩效是有帮助的。

  合规,我们有套期会计的处理、报告的合规。今年国家财政部发了新的24号会计准则,2018年1月1日开始实施,对风险管理的套期处理要求变松了,企业更自由了,我认为企业未来进行套期跨期处理会越来越多。

  对套期有效性也要进行各时间点的评估。

  二、策略。

  风险管理主要是三方面:一是现货业务,采购销售的匹配。二是主动现货的对冲;三是衍生品。

  做价模式,能拿到主动定价权是风险管理的最重要方式。我们对于风险管理从现货层面,最好的方式是谋求产业链中的定价权。把我们的风险转移给我们上下游企业,比如电解行业,从头到尾是整个行业链。原材料的采购和成品的销售锁在同一做价期。通过远期固定价合同对冲我们的价格风险。

  在采购端正好相反,我们对于未管理敞口的盯市,要进行严格的监控、止盈和止损。我们的运营优化,我们可以通过点价或者预销售的方式来增加我们的客户群体。我们可以通过衍生品对于我们的税务进行优化。我们可以通过模拟期权的方式来增加企业的经营模式。当然华泰期货现在模拟期权、场外期权量是最大的。当然有很多现货企业也一直在做这样的事情。详细的内容由于时间关系我就不跟大家介绍了。

  这是一个模拟期权的例子,现在大家做期权的人越来越多,所以像这样的机会就越来越少。这是我在2015年看到的真实合同,国内一家大型的贸易公司在物贸大厦采购这个品种,合同是一年时间,每个月一千吨货。当时的锌的价格是15300元。合同这么定的,当价格小于16500元的时候加一百块钱,大于16500元的时候按16500元计算。当时很多贸易商很高兴,在物贸能赚20块已经很高兴了,锌能赚100块钱,太高兴了。所以好多人都签合同,而且合同签得特别巧妙,2012、2013、2014年锌的价格基本上都没有突破16500。2015年全年锌的价格最后十天超过了16500元。这时候贸易商很高兴,挣了100块钱。你们觉得这家大型的贸易商挣了多少钱?我们到国外的期权一看这样的期权做了一个买入看涨期权,权利金60美金。现货上通过现货嵌入式合同的方式卖出一吨,这边买一吨,那边就卖一吨,他能挣260块钱。

  我们可以通过财务成本的优势进行套利,比如说我们的期限价差超过财务成本8%就可以进行套利。我们通过期限锁定换品种、换合约来获得套利利润。比如说原来铜在上海、天津之间有差价,上海的货运到天津去很麻烦,怎么办?我在上海买入铜并在期货商卖出,当我发现天津的铜便宜了以后,上海的铜涨了,上海的铜在当地卖掉,再从天津买回来。我们通过期限价差,看看哪个衍生品和现货更合适,我们可以通过差价的波动来增加我们的营业收入。如果谈的是月均价,我们也可以通过月均价的优化来获得收益。

  最后我讲讲风险管理的工具。在国外大宗商品企业有专门的风险管理系统软件,叫CTRM系统,又叫大宗商品交易与风险管理系统。包括我们的计划、采购、销售、物流、交易的结算,包括衍生品的交易获取,套期会计处理,风险敞口的计算,报告和合规的处理。它是从1992年开始,主要从能源行业开始有这个体系。它主要是注重两个方面:一是现货方面,商品会计为核心的采购销售库存的计算;二是以衍生品交易为核心的风险报告,数据头寸的计算等等。

  国外这种软件是从交易软件开始的,做期现头寸的匹配到现货端延伸,我们国内的发展趋势则是从现货端开始向衍生品端延伸。CTRM系统是国际上大宗商品企业解决业务、风险管理和财务一体化的必需品。而国内的ERP软件不仅解决不了衍生品,连现货的点价、均价都无法处理。所以当你的定价时间点都无法处理的时候根本就算不出你的敞口。

  所以CTRM系统可以实现事前、事中、事后的全面管理,可以把对风险目标和执行过程中情况进行监控,可以满足企业的执行层、决策层和管理层,可以介入现货的业务全过程,可以对临时价格临时发票,最终价格最总发票,进出的合同批次等等。可以实现集团和各子公司的管理,实现采购、销售精确的匹配,可以对对手企业信用管理,对资金的管理,对企业内部数据和外部数据统一,对价差的监控,各个地区的价差,产地价差的监控。可以实现对企业融资的管理、结算的管理,套期保值管理,衍生品交易数据的获取,还有现货期货的匹配。还有交易策略,交易计划,实现敞口精确的计算,实现多种量化数学模型对敞口的估值和风险评估。

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【作者:和讯独家】【了解详情请点击:www.hexun.com