星石投资:税改法案通过后 美股、A股将走向何方?

2017年12月05日 08:26  来源: 作者:和讯

  税改法案通过后,美股A股将走向何方?

  ——特朗普税改法案点评

  【事件】北京时间12月2日下午,美国参议院以51票对49票的微弱优势通过了共和党的税改法案。对此,我们点评如下:

  【星石的观点】

  税改法案获得参议院通过并不是税改的最后一步,接下来还需要对两个版本的法案进行协调并再次投票,然后由总统签字立法才可以正式生效,预计明年一季度落地的可能性较大;减税对美股而言,短期内主要影响风险情绪,长期内则存在一些不确定性,在结构上高有效税率、高资本开支、高海外存留利润的行业有望获益;减税对A股而言,大规模资本外流与汇率大幅贬值的可能性不大,A股中长期仍然向好,在结构上出口型企业有望获益。

  一、税改改什么?

  美国税改立法需要经过六个步骤:公布草案——众议院投票——参议院投票——国会调和两院分歧——两院就调和后的税改议案投票——总统签字立法。

  11月22日,众议院以227:205的投票结果通过了众议院版本的税改法案;12月2日参议院以51:49的微弱优势通过了参议院版本的税改法案。这两个法案之间还存在较大的不同,具体的不同点如下表所示。因此,下一步便是对这两个法案进行协调,并对最终的法案进行投票。

  考虑到2018年11月将会进行中期选举,而税改几乎是共和党政府所能拿出的唯一“政绩”,同时众议院中共和党占多数席位,参议院则两党势均力敌。因此,为了保证税改法案顺利通过,最终版本可能更倾向于参议院的版本,这个版本的减税力度相较特朗普竞选时的承诺,已经有了一定的削弱。

  从时间进度上来看,特朗普和财政部长史蒂芬•努钦均表示最终法案有望在圣诞节前达成,但目前市场普遍认为圣诞之前敲定最终方案面临较大挑战,明年一季度落地的可能性较大。

星石投资:税改法案通过后 美股、A股将走向何方?

  数据来源:人民日报、星石投资

  二、对美股有何影响?

  总量上:短期主要影响市场情绪,长期面临不确定性。从总量上来看,根据历史数据,减税政策将对消费和投资起到明显的促进作用,拉动GDP和通胀的上行,从而有利于美股美元的走强。但是问题在于,最终的税改法案将更倾向于参议院的版本,而这个版本中,企业税的改变将于2019年才正式生效,因此短期内,税改更多的是影响市场情绪。而从长期来看,因为政党的更迭与经济周期的运转,减税政策能否长期运行下去存在许多不确定性。

  结构上:税改有利于“三高”行业。1、高有效税率的行业,减税将给这些行业带来更高的业绩弹性;2、高资本开支的行业,税改方案中对未来新增资本开支的费用化处理将提振企业的投资意愿;3、高海外存留利润的行业,对海外存留利润的一次性收税有望提升股价。

  三、对A股有何影响?

  总量上:我们判断税改对A股的影响并不大。

  首先,时间上有较大缓冲。如前所述,税改真正生效可能要到2019年;

  其次,外资撤资的可能性较小。企业在考虑投资时,不仅仅要考虑成本端税收的情况,还要考虑到消费市场、劳动力成本、气候条件、交通运输等。我国拥有全球最大的消费市场、较为便宜的劳动力成本、便利的铁路运输等优势,国家对外资企业也有相应的税收优惠政策,因此,外资企业大规模撤资的可能性较小,人民币大幅度贬值的可能性也较小;

  最后,我国政府可能采取对冲政策。我们判断,政府采用货币收紧的政策来进行对冲的可能性较小,货币政策依然是稳健中性,更有可能通过财政政策来进行对冲。近期财政部副部长朱光耀称美国税改法案通过需要我们积极应对,中国财政科学研究院院长刘尚希称,中国下一步税改大方向也是减税。事实上,我国已经在逐步推进减税计划,从2011年的营改增到2017年4月国务院常务会议的减税政策,累计减税超过1万亿人民币。今年政府工作报告中提出进一步减税降费,深化税制改革,不断为市场主体减负增力,从而增强企业活力和创新动力(310328,基金吧)。可以预见,未来减税将持续推进,个人所得税、财产税、资管产品增值税等税种均有望得到改革。减税政策一方面对冲了外部的压力,另一方面也推动企业盈利的继续恢复。

  结构上:结构上有利于出口型企业,但是存在一定的风险。税改落地将促使美国经济继续恢复,理论上有利于我国的出口型企业,尤其是以美国市场为主的出口型企业。但是近期特朗普政府拒绝承认我国的市场经济地位,两国贸易争端的可能性在增强,因此存在一定的不确定。

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