海信电器:协同重于利润 买入评级

2017年11月15日 00:00  来源: 作者:和讯
    ■事件:海信电器(600060,股吧)发布公告,拟以自有资金129.16亿日元(约人民币7.98亿元)收购东芝所持有的ToshibaVisualSolutionsCorporation(TVS)公司95%股权,东芝保留5%股权。收购完成后,海信将成为TVS公司的控股母公司,并将获得东芝电视40年全球品牌授权。本次交易事项未构成关联交易,未构成重大资产重组,无需提交公司股东大会审议。


■TVS是一家全球性的电视公司:东芝旗下的电视业务子公司TVS公司成立于1973年10月,主营从事电视机业务。根据Euromonitor2016年数据,TVS的主要销售区域为日本(84.6万台,YoY-4.6%)、美国(50.2万台,YoY-10.3%)和德国(29.2万台,YoY+0.6%);TVS公司在日本国内市场份额为14.8%,同比下降1.3pct,位列行业第三(第一名夏普市占率36.3%,第二名松下市占率20.9%)。


公司2016年实现收入27亿元人民币,业绩-5.7亿元。


■TVS将为海信带来品牌、市场和技术:东芝是日本最大的半导体制造商,也是第二大综合电机制造商,其业务领域包括数码产品、电子元器件、基础设施、家电等。东芝品牌在日本及其他国家享有较高的知名度。并购之后,东芝电视品牌将纳入海信旗下,有利于海信推广高端产品。东芝电视已在日本等多个国家和地区销售,其现有渠道也将为海信的海外拓展贡献力量,尤其有助于海信进入较为封闭的日本市场。根据公告,此前,美的收购了东芝的白电业务,东芝丰富的技术储备成为美的的意外之喜;此次海信收购东芝的黑电业务,同样有可能在技术方面获得提升。


■投资建议:海信是国内电视行业的龙头企业。当前,电视面板价格进入下行周期,32吋面板价格已跌至67美元/片,较去年高峰下降12%。面板为电视整机企业最大的成本项(通常占比70%),预计海信的毛利率将逐步改善。对TVS的收购,有助于海信高端化、全球化布局。我们认为,TVS被海信收购之后,或将在5年之内扭亏,而TVS与海信原有业务的协同效应,将在战略层面发挥更大作用。我们预计海信电器2017年-2019年EPS分别为0.63/1.35/1.60元,首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为20.25元,对应2018年15倍的动态市盈率。


■风险提示:面板价格大幅上升,行业竞争加剧

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