四创电子:院所改革优选 买入评级

2017年06月21日 00:00  来源: 作者:和讯
    ■雷达电子:军民雷达协同发展,业绩增长可期。公司雷达业务下游需求方主要是军方、民航和气象局,整体增长平稳,处于景气周期。(1)已完成收购博微长安,主要生产中低空、海面兼低空警戒雷达等军民产品,其中警戒雷达业务占比80%以上。随着部分新产品的设计定型及老产品的改造定型,业绩增长确定,2017-2019年承诺净利润分别为1.01、1.16、1.32亿元。(2)空管雷达的客户主要为军方和民航,十三五空管设备投资稳步增长,国产化替代将带来市占率提升。公司一次雷达具有绝对优势,二次雷达与国睿科技(600562,股吧)、四川九洲(000801,股吧)相比仍有差距。(3)气象雷达空间不大,十二五是高峰建设期,十三五需求放缓。公司在气象雷达领域深耕多年,在气象局和军方市场占据领先地位。


■安全电子:依托合肥模式发展迅速,盈利能力有望改善。公司深耕公安、人防、交通等市场,通过总结发布合肥模式相继签订多个平安城市建设项目,市场份额继续扩大。目前公司采取短期低价铺市场策略,未来将逐步从系统建设逐步向运营服务转型,盈利能力有望改善。


■38所唯一上市平台,关注今年中期科研院所改革和博微子集团进展。


38所2015年实现营收103亿元,利润总额5.73亿元,归母净利润4.64亿元。公司目前体外资产主要是38所本部。中电科提出2017年将全面推进事业单位企业化改革,此外博微子集团建设也已纳入集团重要日程。


■投资建议:公司聚焦雷达电子和安全电子业务,过去5年营业收入和净利润的复合增长率分别为32%和28%。受益于行业高景气度,公司业绩增长可期,科研院所改革和博微子集团建设将带来较强预期。我们预计,公司2017-2019年净利润分别为2.60、3.11、3.86亿元,EPS分别为1.64、1.95、2.43元,对应当前股价的PE分别为40X、33X、27X。维持“买入-A”评级,6个月目标价75元。


■风险提示:雷达和平安城市业务发展放缓;院所改革进展不及预期。


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